信用交易与投资者行为:对“特质波动率之谜”的再思考

与经典资产定价理论的假设前提不同,现实世界的投资者往往面临着融资约束,而融资约束将对投资者的投资行为和预期收益产生重要影响。本文延续这一思路,运用Fama-Mac Beth回归方法,检验我国股市特质波动率的存在性以及对未来收益的可预测性,并尝试从融资约束下的投资者行为角度来解释特质波动率之谜。本文还对"融资融券"开通前后的市场数据进行了对比。实证结果表明:代表异质信念的换手率的系数显著为负,说明高换手率会导致未来的预期收益率降低,这一现象同时存在于融资融券开通前后的样本区间。放开卖空限制后,异质信念的回归系数仍然显著,说明在部分放开卖空限制的条件下,投资者异质信念对特质波动率之谜仍有一定的解释力。以保证金比率二维分组的结果表明,融资约束对特质波动率之谜也有一定的解释力。